兩融新規帶來中國量化對沖的第三次升級

8月9日，證監會指導滬深交易所修訂的《融資融券交易實施細則》正式出臺，自8月19日起開始施行。

新規變更的最大亮點在于，取消了最低維持擔保比例不得低于130%的統一限制，交由證券公司根據客戶資信、擔保品質量和公司風險承受能力，與客戶自主約定最低維持擔保比例。

而在擴容之后，兩市兩融標的股票數量由950只擴大至1600只，兩融標的市值占總市值比重由約70%達到80%以上，中小板、創業板股票市值占比大幅提升。

量化1.0：滬深300股指期貨作為量化對沖工具

2010年4月16日，中國第一個股指期貨滬深300股指期貨（稱為IF）上市，從此量化投資大潮自此開始，量化策略進入1.0時代。

IF是滬深300的大盤藍籌股，是A股流通市值最大的300只股票。這個時代是量化對沖策略最好賺錢的時代，只要滿倉最小市值的股票疊加反轉因子，哪怕1個月換一次倉，滿倉對沖IF指數，就可以賺的盆滿缽滿。甚至有量化對沖私募規模太大，都買成了許多創業板的前十大股東了。

隨著2015年股災的到來，股指期貨不幸的成了“背鍋俠”。2015年9月后股指期貨被“閹割”了99%，在股指被限制開倉前的100萬手到限制后每天不足1萬手。量化1.0躺著賺快錢時代就此結束。

量化2.0：中證500股指期作為貨量化對沖工具

因為中證500指數市值比較小，量化對沖走入了高頻價量的世界，最牛的私募研究的數據也從日級別進入了分鐘級別的價量因子。2017年開始，隨著中證500期貨貼水的變小，量化2.0時代正式開始了.

這個時代的特點是交易高頻，策略的精細程度和復雜程度已經10倍于量化1.0時代了，各種大數據和機器學習等高級數據挖掘的技術開始出現在路演PPT中，讓各個渠道耳熟能詳。

然而，量化2.0時代的主宰高頻價量私募有兩個天生較大的問題，一是策略容量的瓶頸，二是策略的擁擠程度的問題。做量化的都知道換手率越高的策略夏普越高，但是容量越小。另外，價量因子的生命周期較短，需要不斷的挖掘。因為高換手價量因子主要賺股市里短線交易者沖動交易的錢，所以當市場結構發生變化，韭菜的交易越來越少的時候，價量因子就比較難受。

量化3.0時：個股融券賣空作為量化對沖工具

中國過去20年股票幾乎一直無法做空，融資融券業務也淪為純融資加杠桿的配資業務，融券業務在兩融業務（9000億左右）中占比連2%都不到，全市場融券的余額也從來沒有超過200億（當前117億）左右。大部分券商當前的融券標的都在200只以內。

A股過去之所以沒有融券的標的可以借出，是因為券商兩融部門沒有股票可以借給投資者做空，因為大部分股票的持有人都不愿意借出股票讓別人做空自己持股。

2019年6月25日，證監會為了配合科創板推動了公募基金轉融通業務指引，券商紛紛跳起來擁抱這個新業務，直接把量化推入3.0時代。所謂的轉融通業務，是指由銀行、基金和保險公司等機構提供資金和證券，證券公司作為中介將這些資金和證券提供給融資融券客戶。

公募指數基金是天然的借出方，因為指數基金不擔心個股的問題，而且規模巨大。而全市場有幾千億的指數基金可以借出股票，過去這些股票只能乖乖的躺在公募基金的懷里睡覺，不能干兼職，現在晚上可以偷偷的出來接客賺點小費彌補一下家用了。（借出成本年化1.5%左右）

量化3.0時代既能享受量化2.0高頻策略的收益，又能突破高頻策略的容量和擁擠度的問題。將會大大豐富量化投資策略的種類，同時又能大幅增加量化投資策略的容量，還能促進市場走向成熟，將把中國量化投資帶入一個新的與國際接軌的大時代。