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            量化投資在中國到底能否行得通?

            網絡   2019-09-24 17:19 19927 39

            量化模型在中國是否真的沒有用?

            “中國是政策市,量化模型是沒法預判政策的?!?span style="text-indent: 2em;">“量化模型在國外可能有用,到了中國可能只能水土不服?!?/span>


            類似的判斷在市場上廣為流傳,但是數據是否支持這樣的判斷?量化模型在中國是否真的沒有用?


            量化投資在歐美市場并不是一個新鮮的概念。著名數學家詹姆斯西蒙斯(James Simons)創立的位于紐約長島的文藝復興基金(Renaissance Technologies LLC)就是最有名的量化基金。該基金通過量化建模投資的方式,在 1989 - 2009 年間取得了年化費后 35% 的收益率,冠絕全球投資界??紤]到文藝復興基金的年管理費高達 5% 外加 44% 的業績提成,西蒙斯創立的量化基金的收費前的業績高達年化 60% 以上。但隨著量化投資在美國的普及,大量的機構投資者采用類似的量化手段進行投資,金融市場上被錯誤定價的資產越來越少,美國的量化投資已經很難取得這樣輝煌的業績,只有極個別優秀的對沖基金能夠持續地戰勝市場業績基準。

            中國股市是政策市,這只是中國股市特點的一個方面。中國股市還是一個不成熟的市場:90% 以上的市場交易依然被散戶主導,市場中還存在著大量的被系統性錯誤定價的金融資產。這樣的市場正是量化模型能夠大顯身手的地方。著名的 Fama - French 三因子模型指出,美國股票市場成熟完善,幾乎只需要市場因子(大盤指數)、小盤因子(小盤股對大盤股的超額收益因子)、價值因子(低市凈率對高市凈率股票的超額收益因子)這三個因子就可以完全解釋。但隨著 Fama - French 的研究成果被廣為所知和被廣大機構投資者所采用,美國的小盤股和價值股的超額收益率(投資機會)在最近 20 年幾乎不復存在。而在中國,按照某些因子進行排序,該因子排名前 30% 的股票和后 30% 股票的收益率差如下表:


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            年化收益率差,2000 - 2016 年,投資組合每一年再平衡


            可以看到,就算是簡單的采取買入市盈率最低的 30% 的股票的簡單做法,也能取得一年兩位數的超額收益率。這樣簡單的量化投資的做法,在美國是行不通的,卻在中國能取得相當不錯的投資回報率。原因是中國大量的個人投資人喜歡追逐高市盈率的題材股 / 熱點股 / 消息股 / 重組股,不合理地推高這些資產的價格,反倒使得高市盈率股票的未來期望收益率大大地被降低。而通過一系列更科學的量化手段,可以使得投資組合選擇對恰當因子做適當暴露,而對于一些高波動率的因子(比如小盤股因子)進行中性化操作。即選擇投資組合的大小盤股比例和業績基準指數一致,選擇投資組合的價值因子偏離業績基準的量化投資手法,可以取得風險可控波動率更小的超額收益率。量化投資也可以規避對單個股票的過度暴露,把優秀股票的共性(例如業績好 / 市盈率低)凝聚到一個投資組合內。

            而在固定收益市場上,通過類似的量化手段也可以科學地選擇債券組合的久期因子和風險偏好因子,取得對于基準固定收益指數的超額收益率,同時盡最大可能規避單個債券違約或者突發事件帶來的黑天鵝損失。


            中國的金融市場在未來的很長一段時間內,仍然是散戶主導的市場。在這樣的前提條件不發生改變的情況下,量化投資在中國能取得長期可靠的投資回報率。量化投資也能系統性地糾正金融市場內的錯誤定價,使得優質的資產回歸它們應有的價值并且懲罰被錯誤定價的高估資產。在保證自身收益率的前提下,這樣的系統性投資手段,也能為中國金融市場成熟化做出貢獻。


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